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    1. 業界資訊

      十二五規劃收入分配調整支持保險業高速增長

      日期:2010-10-15

      不知不覺中,申萬金融服務行業指數已勁收“七連陽”,僅國慶節后的5天里,廣發證券飆升逾40%,中信證券大漲近三成,工建農中四大行拔地而起,平安股價重上60元。而伴隨這只a股最大的“大象”啟動,大盤指數攻克一個個關口變得易如反掌。不過,大象起舞對資金的消耗也是很驚人的,激情過后的三巨頭又將何去何從?

      宏源證券:保險萬事俱備 空間將開

      “十二五規劃”收入分配調整支持保險行業繼續高速增長,保險業“強勢推銷型”屬性決定保費增長依賴居民收入驅動。十二五規劃中對收入分配調整已成社會共識,中西部地區和中低收入人群收入的快速增長具有必要性和可行性。參考日本國民收入倍增計劃,受益于收入效應未來保險業仍將繼續高速增長。

      短期利空基本出盡,未來政策受益可期。此前傳統險定價利率市場化由于對存量保單的巨大威脅而將緩推,時間推移保險利潤結構調整后其影響將逐漸式微,短期內類似會計準則調整的震蕩性政策基本出盡。未來保險產品遞延稅試點、投資范圍的不斷擴大等政策利好值得預期。

      保險股下行空間有限,上漲彈性較好。目前國壽、平安和太保股價隱含的nbv倍數分別為16、14和15倍,從時間序列看估值處于底部,橫向看a/h股折價也達到較高程度。隨著創業板和中小板估值修復,從中撤出的追求相對受益的資金配置保險股可避免踏空市場。相對其他板塊,保險股下行空間有限,而上漲彈性較好。

      中國人壽將是收入調整非對稱影響中的最大受益者。由于中西部市場份額高,中國人壽在未來收入分配調整中受益將較多,保費增長超預期概率較大。如果其ape增長提高至24%,新業務價值利潤率略微提高至27%,(依然遠低于中國平安),那么未來一年期新業務價值增速將達38%,遠高于目前的11%的水平。

      國泰君安證券:凈資產上升 保險a股吸引力增強

      從業務、財務、估值及資金吸引力等方面綜合考慮,我們認為保險股吸引力上升,維持“增持”評級。公司方面,由于中國人壽保費增速開始回升,凈資產增速快,估值甚至低于2008年金融危機時期的水平,我們認為四季度存在不錯的投資機會。繼續維持中國平安和中國太保 的“增持”評級。

      一方面,保險a股相對于h股的折價率處于歷史低點;另一方面,人民幣升值預期重啟。在此背景下,作為具有足夠成長空間、估值安全性以及流動性的保險a股,對全球資金吸引力增強。

      雖然短期加息概率不大,但利率仍面臨不小的上升壓力,按照中國經濟的增長速度,債券收益率很難長期處于低利率時期;隨著投資渠道的放開,保險資金也不會那么多的依靠利率和債券收益率,將更多的分享經濟的整體增速。

      即使下半年保費增速因基數有所放緩,全年增速仍然可高達30%,量放緩的同時利潤率同比將有適當提高,新業務價值增速不會有明顯下降,全年持續較高增長。更長遠一點來看,未來20年仍是保險的黃金發展期。中信證券:銀行股還將上漲30%以上

      當前a股銀行業平均pe/pb估值分別為10.8倍/1.9倍,與金融危機時期市場最悲觀階段的估值水平相同,處于歷史估值的最低端。

      a/h股比價方面,a股銀行相對h股折價普遍達20%以上,其中招行折價達25%,相對比其它行業a/h股大幅度溢價的現狀,a股銀行板塊更具有對海外資金的估值吸引能力,尤其是目前在匯率升值、外匯占款大幅增長所反映的熱錢流入時期。

      從市場自身運行的規律觀察,自7月初本輪反彈以來,銀行股漲幅僅為4.66%,低于行業平均水平22個百分點,而10月份銀行股指數上漲6.3%,在各行業中漲幅居前,一定程度上預示著行業間板塊輪動跡象出現,市場行情由高估值行業向低估值行業蔓延,進而帶動整體估值水平的回升。

      我們維持行業“強于大市”的評級。在三季度優異的盈利預期推動和低估值支撐下,預計銀行股還將上漲30%以上,重點推薦招商銀行、興業銀行、浦發銀行、南京銀行和北京銀行。

      高華證券:短期內銀行股反彈繼續

      我們認為,繼8月份強勁增長后,9月份存款的持續穩健增長可能將降低銀行(尤其是小型銀行)的融資壓力。而貸款結構向正常類貸款和消費貸款的有利轉變,可能會改善貸款質量、風險調整后的貸款收益率和凈息差(部分程度上被向定期存款的溫和轉變及貸存比下降的影響所抵消)。

      鑒于盈利增長良好,四季度地方政府融資平臺以及資本充足率/貸款損失撥備的不確定性將更明朗,而且a/h股銀行融資后估值仍具吸引力(2011年預期平均市盈率為9.3倍/9.9倍,亞太地區不含日本的銀行業均值為12.1倍),我們預計,短期內銀行股將反彈。

      建議關注的個股:a股銀行中評級為“買入”的有招商銀行、興業銀行、工商銀行、建設銀行和農業銀行 ,我們認為以上銀行的估值已計入了許多不確定因素;h股銀行中,我們看好工商銀行、建設銀行。東北證券):券商股

      短期難以實現超額收益

      由于傳統的證券經紀業務傭金率持續下降,不少證券公司將盈利增長點寄托在融資融券和股指期貨等創新業務方面。從2010年中期上市公司中報公布的數據來看,期貨公司實現的利潤仍然有限。

      目前我國正處于2003年以來的一輪產能周期的末端,新的周期正在孕育,但還沒有啟動,這一周期的位置決定了未來幾個季度經濟增速不高、流動性難以出現趨勢性的大幅放松。在這種形勢下,股票市場不具備全面反彈或反轉的條件,證券行業也很難實現超額收益。

      不過由于市場下降空間有限,個股的估值處于市場的底部,我們給予基本面較好的中信證券、廣發證券、長江證券等公司“謹慎推薦”的評級。

      來源:[ 中國證券報 ]

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